Lege Artis: Wyceny Majątkowe dla Firm - Wycena wartości sklepu internetowego

Wycena wartości sklepu internetowego to temat, który szybko zyskuje na znaczeniu. Transformacja cyfrowa w okresie pandemii sprawiła, że w e-commerce jesteśmy świadkami dynamicznych zmian. Powstają nowe firmy handlu internetowego, doświadczeni gracz stawiają na rozwój oraz akwizycję innych podmiotów. Wszystkim przedsiębiorcom prowadzącym sklepy online, wcześniej czy później będzie potrzebna wycena wartości sklepu internetowego. W tym wpisie zwrócę uwagę jak ważny jest mnożnik zysku na etapie przygotowania wyceny sklepu.

Przeglądając w internecie artykuły i blogi poświęcone wycenie wartości sklepów internetowych zaskakuje mnie spora liczba błędów zawartych w tych publikacjach. Najczęstszym, obok którego nie mogę przejść obojętnie jest zastosowanie i obliczanie mnożnika zysku. Autorzy tekstów opisują mnożnikową metodę wyceny, bazującą na dwóch kluczowych parametrach . Należą do nich:

osiągnięty zysk za ostatni okres rozliczeniowy,
mnożnik, tj. liczba lat po której powinna się zwrócić inwestycja w akcje wycenianego sklepu internetowego.

ZAPYTAJ O WYCENĘ FIRMY

tel. 604 932 178

Wycena wartości sklepu internetowego i kluczowy błąd metodologiczny

Na początek wyszczególnię przyjęte przez autorów publikacji internetowych założenia, które budzą mój największy sprzeciw. Najważniejsze a należą do nich:

Przyjęcie średniego mnożnika zysku w z góry ustalonym przedziale,
Sposób ustalania wysokości zysku bazowego oraz jego czasokresu.

Zacznijmy od przyjęcia średniego mnożnika zysku w z góry ustalonym przedziale. Podstawową zasadą wyceny jest ustalenie portfela spółek podobnych do wycenianej, a następnie skorygowanie oszacowanego wskaźnika ( np. cena/zysk ) o parametry różniące wycenianą firmę. Jeden z autorów proponuje przyjęcie mnożnika w wysokości 20-40, dla firm notowanych na giełdzie oraz mnożnika 5-10 dla małych sklepów na GPW nie notowanych.

Według tej teorii, wartość każdej giełdowej spółki e-commerce wyniesie od 20 do 40 krotności wypracowanego zysku, czyli stopa kapitalizacji (odwrotność okresu zwrotu) wyniesie od 2,5 do 5%. Tak niski poziom (zbliżony do oprocentowania bezpiecznych lokat np. obligacji Skarbu Państwa ) nie uwzględnia w zasadzie ani ryzyka związanego z inwestowaniem w daną branżę ani też ryzyka kupowania akcji danej spółki. Jednym słowem, mnożnik jest zdecydowanie zawyżony, o czym świadczą wskaźniki sektorowe publikowane przez specjalistyczne agencje.

Mnożnik zysku dla małego sklepu internetowego

Podobnie ma się rzecz z mnożnikami dla małych sklepów internetowych, gdzie proponowany przedział wartości wynosi od 5 do 10 krotności rocznego zysku. Ważna uwaga – mnożnik 5 dla spółek o dobrej kondycji finansowej i tendencji wzrostowej poziomu zysku, wydaje się możliwy do akceptacji. Z drugiej strony mnożnik 10 jest zdecydowanie za wysoki, gdyż nie uwzględnia np. ryzyka mniejszej płynności aktywów danej firmy lub mniejszościowego pakietu akcji.

Podsumujmy dotychczasowe rozważania nt. wycena wartości sklepu internetowego oraz mnożnika zysku. Najważniejsze spostrzeżenie i zarazem ostrzeżenie – szczególnie dla inwestorów i firm planujących akwizycje – dotyczy wielkości przyjętego mnożnika zysku. Przyjmowanie dowolnie ustalonego średniego mnożnika do wyceny sklepu internetowego jest niedopuszczalne, bez dogłębnej analizy ekonomicznej, umożliwiającej porównanie firmy z wybranymi spółkami giełdowymi. W przypadku braku transakcji spółkami podobnymi można dokonać szczegółowej analizy występującego ryzyka zakupu akcji danej firmy dla określenia oczekiwanej stopy zwrotu i w ten sposób zdecydowanie precyzyjniej określić poziom stopy a tym samym wielkość mnożnika zysku. O sposobie ustalania wysokości zysku bazowego oraz jego czasokresu w kolejnej części artykułu.